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分析师：明道雨
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主要观点：
数据要点：中国4月官方制造业PMI为50.3%，预期50.1%，前值50.4%；中国4月官方非制造业PMI为49.4%，预期49.8%，前值50.1%。综合PMI为50.1%，前值50.5%。
主要观点：4月份，制造业采购经理指数为50.3%，略低于上月0.1个百分点，继续位于扩张区间；非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。目前，国内投资方面，房地产销售有所改善，房企资金来源仍旧偏紧，投资端政策限制增量，房地产投资仍旧偏弱；基建投资由于进入需求旺季，且政策性金融工具逐步落地，基建资金到位情况改善，基础设施项目建设施工有所加快；制造业投资继续回升；由于国内外需求上升，制造业企业短期补库动力增强，整体处于主动补库阶段。消费端增长速度有所放缓，对经济的拉动作用仍然较强但有所减弱。出口由于外需回暖，出口整体保持强劲，出口对经济的拉动作用仍旧较强。整体来看，在需求端，外需短期有所加快、内需改善回升，需求整体回升。在生产方面，由于外需回升，工业生产增速继续保持较高水平。价格方面，目前国内外需求整体回升，且国内“反内卷”政策持续深入以及成本端的上升对内需型商品价格形成一定的支撑；海外需求整体改善，中东局势有所缓和，以及地缘冲突导致的供应端仍存，短期外需型商品价格继续维持高位，分化明显，能源化工较强，有色贵金属震荡反弹。
风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。1． 中国4月制造业PMI继续处于扩张区间，且高于市场预期
l4月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，预期50.1%，前值50.4%，比上月下降0.1个百分点，但高于市场预期，制造业景气水平继续处于扩张区间，且高于49.3%的季节性水平。企业分类方面，大型企业PMI为50.2%，连续5个月高于临界点；中、小型企业PMI分别为50.5%和50.1%，比上月上升1.5个和0.8个百分点，双双升至扩张区间，景气水平明显回升。重点行业方面，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.2%和51.8%，比上月上升0.1个和0.3个百分点，相关行业发展态势持续向好；消费品行业PMI为50.7%，继续保持在扩张区间。高耗能行业PMI为47.9%，比上月下降1.0个百分点，景气水平回落。生产经营活动预期指数为54.5%，比上月上升1.1个百分点，连续三个月回升，制造业企业对近期市场发展信心持续增强。从行业看，食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，相关企业对行业发展更为乐观。
图1 中国制造业PMI：季节性
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图2 大中小型制造业企业PMI
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图3 重点行业制造业企业PMI
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图4 制造业PMI：生产经营活动预期
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
2． 产需两端继续维持扩张
在需求方面，新订单指数为50.6%，比上月下降1.0个百分点，仍高于临界点，表明制造业市场需求保持扩张。生产方面，生产指数为51.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业生产活动有所加快。外贸方面，新出口订单指数为50.3%，比上月上升0.8%，高于季节性的47%，表明外需明显改善；进口指数50.1%，较上月上升0.3%，主要因为国内需求继续回升所致。在制造业需求维持扩张且生产继续回升的情况下，企业采购活动有所加快，采购量指数上升至51.1%。
图5 中国制造业PMI：生产
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图6 中国制造业PMI：新订单
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图7 中国制造业PMI：新出口订单
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图8 中国制造业PMI：在手订单
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
3． 价格指数维持高位和库存整体上升
价格指数大幅上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7%和55.1%，分别比上月下降0.2%和0.3%，制造业市场价格短期仍处于高位但略有回落。主要受近期中东局势影响，上游能源化工等大宗商品价格继续处于高位等因素影响，因此原材料购进价格继续维持高位，出厂价格由于上游原料成本上升而同步维持高位。目前工业生产由于内外需求强劲继续保持较高水平，且基建和制造业投资需求有所改善，国内“反内卷”的持续深入导致供应紧缩预期以及成本端的上升，内需型大宗商品整体仍有一定的支撑；国际大宗商品需求继续回升，且短期由于地缘因素供应端扰动仍存，价格中枢短期继续回升，目前国际商品输入通胀整体继续维持高位。
产成品库存和原材料库存双双上升。产成品库存指数上升0.8个百分点至47.5%，原材料库存指数较上个月上升1.6个百分点至49.3%。原材料库存方面，4月以来由于外需强劲以及内需继续回升工业生产继续保持较高增速，工业企业开工率整体继续上升，原材料短期主动补库。产成品库存方面，由于国内需求改善以及国外需求强劲，制造业企业主动补库。
图9 中国制造业PMI：出厂价和主要原材料购进价格
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图10 中国制造业PMI：原材料及产成品库存
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
4． 非制造业景气有所下降
4月份，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点，非制造业景气水平有所下降。分行业看，服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点。其中铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均位于临界点以下，市场活跃度偏弱。建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点，景气水平回落。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为55.4%，比上月上升0.6个百分点，升至55.0%以上较高景气区间，表明服务业企业对未来市场发展信心有所增强；建筑业业务活动预期指数为50.5%，与上月持平，表明建筑业企业对近期行业发展预期保持稳定。
图11 中国非制造业PMI：商务活动
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图12 中国非制造业PMI：建筑业
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图13 中国非制造业PMI：服务业
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
图14 中国非制造业PMI：业务活动预期
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
5． 综合PMI产出指数保持扩张
4月份，综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.5%和49.4%。反映出我国企业生产经营活动虽有所放缓但总体继续保持扩张，我国经济景气水平整体维持扩张。
图15 中国综合PMI：产出指数
资料来源：东海期货研究所，同花顺iFinD
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